【我要印】訊：隨著整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善，及主要產(chǎn)品產(chǎn)量及進(jìn)出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)造紙業(yè)下半年景氣度將大幅提高。

　　造紙行業(yè)1-8月份銷售毛利率、銷售利潤(rùn)率分別為12.78%、4.69%，較前期有明顯提高，消費(fèi)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率略有下降，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有所改善。

　　從實(shí)際毛利率和我們模擬計(jì)算、預(yù)測(cè)的毛利率情況看，造紙行業(yè)于2008年四季度—2009年一季度經(jīng)歷了少有的盈利低谷，所有紙種毛利率急速下行甚至箱板紙等部分紙種毛利率一度為負(fù)。現(xiàn)在，受益于紙價(jià)的回升，各紙種毛利率達(dá)到或超過(guò)了長(zhǎng)期平均水平。

　　銅版紙———毛利率進(jìn)一步提升。毛利率回升至20%以上水平，毛利回升至1000元/噸之上。美國(guó)對(duì)銅版紙的“雙反”對(duì)中短期景氣影響不大。隨著印刷需求及印刷質(zhì)量的提高，銅版紙需求年增長(zhǎng)約在13%。銅版紙附加值高，同時(shí)也是比較大的進(jìn)出口品種。銅版紙毛利率短期內(nèi)將進(jìn)一步提升。

　　白卡紙———毛利率得益于“消費(fèi)型需求”支撐。從成本分析看，受制于產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，白卡紙的長(zhǎng)期毛利率體現(xiàn)出一定的上行壓力，但仍能于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)的同時(shí)反彈至15%以上的毛利率。

　　箱板紙———出口復(fù)蘇是毛利率的保證。箱板紙毛利率出人意料地回升至近15%的水平，得益于出口復(fù)蘇及低價(jià)廢紙。箱板紙是最為傳統(tǒng)的包裝紙，也是中低端包裝紙，特點(diǎn)是需求量大，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模尤其是出口包裝需求高度正相關(guān)。箱板紙企業(yè)眾多，行業(yè)整合中龍頭企業(yè)有進(jìn)一步成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。隨著出口的逐步復(fù)蘇， 箱板紙的高毛利率將得以持續(xù)。

　　新聞紙———回報(bào)穩(wěn)定的紅利型子行業(yè)。由于“脫（紙介）媒”效應(yīng)，全球新聞紙需求增長(zhǎng)趨緩。在前幾年的大幅擴(kuò)產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)新聞紙供需基本平衡，未來(lái)新增產(chǎn)能不多，僅有南京華倫君澤紙業(yè)20萬(wàn)噸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2011年2月投產(chǎn)。在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后，新聞紙毛利率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，月度毛利率最低時(shí)接近零，近期又接近24%，我們分析主要是由美國(guó)廢紙價(jià)格的劇烈波動(dòng)造成的。從長(zhǎng)期看，新聞紙是一個(gè)穩(wěn)定（毛利率穩(wěn)定在15-25%水平）的紅利型行業(yè)。

　　目前 “造紙PB/A股PB乖離率”為-13.8%，絕對(duì)PB為2.2倍，2009年國(guó)際PB也從0.9倍反彈至當(dāng)前1.6倍的水平。目前造紙行業(yè)相對(duì)估值與絕對(duì)估值基本合理。值得說(shuō)明的是，我們用的是行業(yè)滾動(dòng)四個(gè)季度的業(yè)績(jī)作為行業(yè)指數(shù)的跟蹤PE，2009年行業(yè)預(yù)測(cè)PE為28倍，尚屬正常。

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