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博匯紙業(yè):新增白卡產(chǎn)能是未來最大亮點

2010-01-05 09:03 來源:證券導(dǎo)刊 責(zé)編:涂運(yùn)

  【CPP114】訊:山東博匯紙業(yè)股份有限公司成立于1994年,是一家集紙張的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的大型股份制企業(yè),主營業(yè)務(wù)為文化紙、箱板紙、白卡紙、石膏護(hù)面紙、造紙木漿的生產(chǎn)銷售。截止2009年9月30日,公司總資產(chǎn)為61.78億元,凈資產(chǎn)為30.39億元。2008年,公司完成紙制品產(chǎn)量72.89萬噸,產(chǎn)量排在全國重點造紙企業(yè)的第十二位。公司擁有兩家控股子公司,即淄博大華紙業(yè)有限公司(持股60%)和山東博匯漿業(yè)有限公司(75%),擁有一家全資子公司北京金達(dá)爾紙業(yè)有限公司。公司堅持“發(fā)展才是硬道理”的戰(zhàn)略方針,發(fā)揚(yáng)“永不滿足、爭創(chuàng)一流”的博匯精神,以大投入促進(jìn)大發(fā)展,以高科技實現(xiàn)大跨越,密切關(guān)注市場需求形勢和國家產(chǎn)業(yè)政策變化,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加快速生林建設(shè),走林紙一體化道路,充分利用非木纖維調(diào)整原料結(jié)構(gòu)。

  公司新建白卡紙項目順利進(jìn)行中,達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到35萬噸,占公司當(dāng)前產(chǎn)能(77.72萬噸)的45.03%,按照公司預(yù)計投產(chǎn)第一年產(chǎn)量為產(chǎn)能的80%,預(yù)計年底投入生產(chǎn),試車期在3個月左右,明年有效產(chǎn)能將會達(dá)到28萬噸,再加上近期白卡紙無新增產(chǎn)能,預(yù)計公司產(chǎn)能投放后對公司收入和利潤產(chǎn)生較大的積極影響。另外公司順利通過可轉(zhuǎn)債籌集資金9.75億元,債券利息從第一年的1.0%逐年上升至第五年年息2.0%,整體融資成本遠(yuǎn)低于貸款利率,有效降低了融資成本,有利于白卡紙項目獲得更好的投資收益。

  歷次新項目投產(chǎn)都促進(jìn)業(yè)績大增長

  公司每次募集資金項目投產(chǎn)之后,公司產(chǎn)能、營業(yè)收入、凈利潤都會出現(xiàn)較大幅度增長。04年公司完成IPO,募集資金項目為年產(chǎn)20萬噸白卡紙項目于2004年底投產(chǎn)(05年開機(jī)率達(dá)到95%),年產(chǎn)20萬噸化機(jī)漿項目于2005年4月投產(chǎn),2005年公司營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長65.91%、77.45%;另外年產(chǎn)15萬噸石膏護(hù)面紙項目于2007年8月投產(chǎn)、年產(chǎn)9.5萬噸化學(xué)木漿技改工程于2008年5月投產(chǎn),2007年營業(yè)收入和凈利潤同比增速分別為19.57%、40.87%,2008年營業(yè)收入和凈利潤同比增速分別為4.52%、37.02%。造紙產(chǎn)能的投放對公司營業(yè)收入增厚明顯,而制漿項目投產(chǎn)主要是降低了公司的生產(chǎn)成本,對公司業(yè)績的影響主要體現(xiàn)在利潤當(dāng)中。

  政策扶持 需求增長迅速

  《造紙產(chǎn)業(yè)政策》指出:要適應(yīng)市場需求,形成多樣化的紙及紙板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。整合現(xiàn)有資源,對消耗高、質(zhì)量差的低檔產(chǎn)品,加快升級換代步伐。研究開發(fā)低定量、功能化紙及紙板新產(chǎn)品,重點開發(fā)低定量紙及紙板、含機(jī)械漿的印刷書寫紙、液體包裝紙板、食品包裝專用紙、低克重高強(qiáng)度的瓦楞原紙及紙板等產(chǎn)品。涂布白卡紙為低定量、高強(qiáng)度的高附加值紙品,主要用于卷煙、化妝品、醫(yī)藥等行業(yè),屬于高檔包裝用紙,符合國家造紙產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。

  涂布白卡紙主要用于卷煙、化妝品和醫(yī)藥等產(chǎn)品的包裝。2005年-2007年,這三個下游行業(yè)年復(fù)合增長率分別為8%、12%和22%左右,預(yù)計下游產(chǎn)業(yè)將會平穩(wěn)增長,未來幾年的涂布白卡紙行業(yè)消費(fèi)年增長8-10%,預(yù)計2010年,涂布白卡紙的市場需求量將達(dá)到340-380萬噸。

  受下游行業(yè)增長速度不同的影響,煙卡和社會卡增長存在較大差異。煙卡市場比較穩(wěn)定,增長較慢。由于我國目前實施“總量控制,質(zhì)量提高”的煙草政策,煙卡市場整體比較平穩(wěn),白卡紙年需求量基本維持在60萬噸左右。不過目前煙包中軟、硬包比例約4:6,隨著未來煙草整體質(zhì)量的提高,預(yù)計硬包比重可能有所上升。

  社會卡需求增長的原因有:(1)醫(yī)改推進(jìn)以及居民可支配收入持續(xù)提高促進(jìn)白卡紙需求增長;(2)產(chǎn)品升級,搶占低端產(chǎn)品市場。

  自2008年7月以來就無新產(chǎn)能投放,今年也只有博匯紙業(yè)有35萬噸產(chǎn)能投放(09年底),2010年預(yù)計無新增產(chǎn)能投放,2011年焦作瑞豐紙業(yè)將有30萬噸產(chǎn)能投放,短期之內(nèi)新增產(chǎn)能壓力較小。白卡紙是涂布白紙板中的高檔產(chǎn)品,涂布白紙板今年需求增長放緩,近三年的平均增速約為6.8%,2007年消費(fèi)量為265萬噸,預(yù)計未來幾年白卡紙需求增速為8%-10%,預(yù)計2010年白卡紙消費(fèi)量有望達(dá)到340-380萬噸,截止2010年底白卡紙產(chǎn)能約為359萬噸,供求基本平衡。

  白卡紙是公司利潤主要來源

  此次年產(chǎn)35萬噸白卡紙項目投產(chǎn)前,公司用于白卡紙產(chǎn)能20萬噸,2006-2008年分別實現(xiàn)產(chǎn)量20.93萬噸、23萬噸、21.59萬噸,分別占公司當(dāng)年總產(chǎn)量的34.03%、31.85%、29.62%,09年上半年完成白卡紙產(chǎn)量11.47萬噸。2006-2008年白卡紙對公司營業(yè)收入的貢獻(xiàn)率分別為42.48%、41.35%、38.77%,對公司毛利的貢獻(xiàn)率分別為43.2%、48.2%、42.7%,白卡紙以不到30%的產(chǎn)能為公司貢獻(xiàn)了超過40%的毛利,其中07年一度達(dá)到48.2%,白卡紙的盈利狀況明顯好于公司其他產(chǎn)品的平均水平。

  自2004年底公司20萬噸白卡紙產(chǎn)能投放至2008年三季度以前,白卡紙價格相對穩(wěn)定,從均價來看,僅2005年略有下降(-1.74%),2006-2008年均價均保持增長且每年增速都有所加快,分別增長3.21%、5.38%、7.51%,隨著價格上漲白卡紙毛利率穩(wěn)步提升,毛利率提升除了價格提升以外還有個原因是由于公司新增制漿產(chǎn)能降低了白卡紙的生產(chǎn)成本。自2006年以來,白卡紙的毛利率一直高于公司所有產(chǎn)品的平均水平。

  統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,白卡紙價格下跌最快的月份是去年11-12月份,2008年12月份均價較11月環(huán)比下降17.41%,09年上半年白卡紙價格逐月小幅下跌,自7月份開始白卡紙價格開始反彈,目前白卡紙的盈利狀況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。

  根據(jù)公司披露數(shù)據(jù),假設(shè)公司新增白卡紙項目投產(chǎn)后實現(xiàn)白卡紙產(chǎn)量28萬噸,白卡紙不含稅價格為5700元/噸,項目資金部分來自可轉(zhuǎn)債募集資金,不足部分通過自有資金和銀行貸款實現(xiàn),然后根據(jù)公司的管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率來計算管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用。根據(jù)以上假設(shè),預(yù)計新增白卡紙項目明年將貢獻(xiàn)營業(yè)收入15.96億元,是公司08年營業(yè)收入的48.21%,實現(xiàn)稅后凈利潤1.29億元,增厚EPS約0.26元。根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊披露數(shù)據(jù),09年12月中旬博匯紙業(yè)白卡紙價格為6500元/噸(含稅),不含稅價格5508元/噸,我們預(yù)計明年白卡紙平均價格為5700元/噸,主要依據(jù)有:(1)隨著歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,對紙漿需求增加必然帶動木漿價格上漲,從而導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)口紙漿成本上升,成本上升推動價格上漲;(2)隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、包裝紙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,白卡紙需求快速增長拉動價格上漲。另外,我們進(jìn)行了敏感性分析,發(fā)現(xiàn)白卡紙價格變化對項目盈利的影響相對較小,毛利率變化對項目盈利影響更大。我們也測算了實際產(chǎn)能對利潤的影響,大致上每增加1萬噸產(chǎn)量,增厚EPS約0.01元。


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