【CPP114】訊：受中國消費類電子產品銷售強勁及出口回升所帶動，印刷線路板及覆銅面板(生產印刷線路板的主要材料)的需求于2010年度大幅反彈。作為全球最大覆銅面板生產商及中國最大規模印刷線路板制造商，建滔化工(0148)于2010年度上半年的收入躍升82%至164.02億元，純利則上升81%至17.8億元。我們預期該公司于短期內將可維持增長動力。

    
　　于2010年度上半年，印刷線路板業務分別占總收入及經營盈利的28%及19%，該業務的收入及經營盈利則分別按年增長48%及129%至45.38億元及4.98億元。中國印刷線路板業極為分散，作為國內龍頭印刷線路板生產商的建滔化工的市占率僅為8%。預期該公司將于2010年度把雙層及多層印刷電路板的產能擴大約15%至1,270萬平方�洠�以迎合不斷增長的需求。由于3g通訊儀器及各類高科技手提電子產品的需求增加，推動高密度互連(hdi)印刷電路板成為該業務的主要增長動力。于2010年度上半年，hdi占該業務的銷售額貢獻由一年前的2%增加至10%。該業務的除息稅前利潤率由7.1%攀升至11.0%。我們預期2010年度的純利將增加超過100%。

    
　　覆銅面板定價能力強勁

    
　　于2010年度上半年，建滔化工覆銅面板的收入及經營盈利分別按年增長67%及78%至68.54億元及15.5億元，并分別占公司總收入及經營盈利的42%及60%。該公司在中國的覆銅面板市場中擁有逾35%市場份額(華南地區的市場份額更超過50%)，每月產能為90萬張。當公司位于江蘇省江陰的覆銅面板廠房的第一期擴產計劃于2010年度下半年完成后，預期截至2010年底的產能將達980萬張。由于建滔化工的市占率龐大，加上客戶眾多(主要為印刷線路板制造商)，故此該公司在覆銅面板方面的定價能力強勁。此外，該公司擁有垂直集成的業務模式，且玻璃纖維布及玻璃紗(覆銅面板的主要材料)可自給自足；于2010年度上半年，該公司覆銅面板的除息稅前利潤率達22.6%。

    
　　化工產品擴產能增長快

    
　　化工產品為另一個主要及增長迅速的業務。2007-09年度，由于擴充產能，銷售增加50%，遠高于總收入的復合年增長率9%。建滔化工無意成為化工綜合企業，在基礎化工市場上與國有企業競爭，而是計劃在其覆銅面板及印刷線路板上游的分支行業中占主要地位，包括甲醇、福馬林、苯酚、丙酮及燒堿。于2010年度上半年，化工業務分別占總收入及經營盈利40%及19%。受9月份新推出的節能減排措施所帶動，該公司主要化工產品的平均售價于2010年度下半年大幅上升。例如，甲醇上升逾30%至約每噸人民幣3,310元、燒堿上升逾50%至約每噸人民幣3,000元、苯酚上升逾20%至約每噸人民幣15,000元。于2010年度上半年，該業務的收入增加143%至65.78億元，純利則上升109%至4.98億元，我們預期2010年度的純利將按年增加超過100%。

    
　　建滔化工現時的股價相當于2010年度預計市盈率8.9倍及2011年度預計市盈率7.7倍，而在香港上市的化工公司于2010年度的平均市盈率則為10.5倍。我們首次把建滔化工納入研究范圍，目標價定于52.00元，相當于2011年度市盈率10倍。我們對該公司盈利預測的主要下跌風險包括銅價(占銷售成本約15%)及石油原料(占銷售成本約30%)大幅上升，以及電子產品需求下降。


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