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合興包裝：長期看好公司的外延式擴張

2011-08-06 14:54 來源：金融界責編：江佳

摘要：: 2011年1-6月,公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入9.25億元,同比增長41%;主營業(yè)務利潤3699萬元,同比增長13.6%;凈利潤3089萬元,同比增長4.6%;攤薄每股收益0.09元。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：2011年1-6月,公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入9.25億元,同比增長41%;主營業(yè)務利潤3699萬元,同比增長13.6%;凈利潤3089萬元,同比增長4.6%;攤薄每股收益0.09元。

　　收入大幅增長得益于新項目的投產(chǎn)。公司主營業(yè)務為紙箱紙板及包裝緩沖材料,公司已經(jīng)在全國設立20多家分支機構,基本完成了全國性布局,大量的新增產(chǎn)能釋放推動公司收入實現(xiàn)了大幅增長;報告期內(nèi),公司在10年收入增長了71%的情況下,增速仍達41%,分產(chǎn)品結構看,瓦楞紙箱收入同比增長45.14%,明顯快于瓦楞紙板1.95%的增速,說明公司瓦楞紙箱的產(chǎn)能利用率在逐步提高。

　　綜合毛利率大幅下滑。2011年上半年,公司綜合毛利率為15.4%,同比下降2.8個百分點。我們認為公司綜合毛利率顯著下滑的主要原因有兩點,一方面公司報告期內(nèi)有大量的新項目投產(chǎn),而產(chǎn)能尚未完全釋放,使攤銷費用增加速度明顯大于收入增長速度;另一面,公司主要原材料瓦楞原紙和箱板紙在廢紙價格的推動下一路走高,使毛利率下滑,預計上游原材料價格的高企是大概率事件,我們關注公司向下游的議價能力。原材料價格上漲乃是全行業(yè)的問題,預計公司可通過提價轉嫁部分原材料價格上漲的壓力,但目前大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn),在產(chǎn)能利用率不高的情況下,公司議價的空間也相對有限,預計2011年毛利率難以有明顯的回升。從基數(shù)效應考慮,下半年綜合毛利率同比將有明顯改善。

　　未來看點。瓦楞包裝行業(yè)最大的特點是受經(jīng)濟服務半徑的制約,一般而言生產(chǎn)基地所能覆蓋的服務范圍為100-150公里,由此導致行業(yè)過低的產(chǎn)業(yè)集中度,而以合興包裝、美盈森等大型公司正在進行全國性的擴張,公司已經(jīng)基本完成全國性的布局,公司有望受益于行業(yè)集中度的提高,成為瓦楞包裝領域的大企業(yè),我們長期看好公司的外延式擴張。

　　盈利預測與投資評級。預計2011-2012年公司EPS為0.26元和0.39元,以8月4日收盤價7.41元計算,對應動態(tài)PE分別為28倍和19倍,我們看好公司外延式擴張,維持“增持”的投資評級。

　　風險提示。1.原材料價格出現(xiàn)劇烈波動的風險;2.在(擬)建生產(chǎn)線投產(chǎn)以后,市場開拓差于預期的風險。

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