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低焦油卷煙大增恒豐紙業(yè)高透紙大賣

2012-04-26 11:26 來源：國金證券責(zé)編：江佳

摘要：: 國內(nèi)低焦油卷煙開始爆發(fā)式增長:2011年全國卷煙總銷量4831萬大箱,低焦油卷煙銷售330萬大箱,同比增長365.7%;2012年1-2月份,低焦油卷煙實現(xiàn)銷量112.89萬箱,同比增長213.70%。

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　　【CPP114】訊：國內(nèi)低焦油卷煙開始爆發(fā)式增長:2011年全國卷煙總銷量4831萬大箱,低焦油卷煙銷售330萬大箱,同比增長365.7%;2012年1-2月份,低焦油卷煙實現(xiàn)銷量112.89萬箱,同比增長213.70%;
　　
　　“控?zé)?rdquo;與財政依賴兩難之下,政府推動卷煙“降焦”是必然選擇:國際國內(nèi)“控?zé)?rdquo;運(yùn)動呼聲高漲,2011年煙草行業(yè)上繳國家財政6001.18億元,占比全國財政總收入5.78%;國家煙草局規(guī)定2011年卷煙焦油量不超過12毫克/支,2015年不超過10毫克/支;
　　
　　高透紙是“降焦”不可或缺的技術(shù)手段,國內(nèi)產(chǎn)能緊缺:卷煙降焦主要使用高透氣性濾嘴,高透紙是生產(chǎn)高透氣性濾嘴的核心材料;目前掌握高端高透紙生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)僅有恒豐紙業(yè)和中煙摩迪;
　　
　　恒豐紙業(yè)獨享盛宴:公司2011年高透紙產(chǎn)銷量7000噸,占據(jù)國內(nèi)80%市場份額,2012年和2013年產(chǎn)能分別將擴(kuò)張到1萬噸和1.6萬噸;同期競爭對手并無大型產(chǎn)能擴(kuò)張,同時公司憑借技術(shù)和產(chǎn)品穩(wěn)定性的領(lǐng)先優(yōu)勢將充分享受行業(yè)利好。
　　
　　盈利預(yù)測、估值和投資建議
　　
　　預(yù)測恒豐紙業(yè)2012-2014年攤薄EPS(考慮可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股)0.433元,0.584元和0.686元。
　　
　　我們認(rèn)為應(yīng)給予公司高于普通紙業(yè)公司的估值,理由如下:
　　
　　公司產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢明顯,享受低焦油卷煙市場啟動帶動高透紙行業(yè)利好的確定性高。
　　
　　與其他造紙公司的強(qiáng)周期特性不同,公司下游為銷售和盈利都十分穩(wěn)定、能穿越周期的煙草行業(yè),且國際紙漿供需在2011年開始進(jìn)入供略過于求的周期,未來2年紙漿價格平穩(wěn),上升概率很低;這些因素使得未來2年恒豐紙業(yè)經(jīng)營的周期性小。
　　
　　基于上述理由,剔除估值異常的民豐特紙,給予公司22x12PE和18x13PE,目標(biāo)價10.50-10.82元,建議買入。
　　
　　風(fēng)險
　　
　　紙漿價格大幅波動;競爭對手產(chǎn)品研發(fā)速度超預(yù)期,行業(yè)競爭加劇。

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